石油大戰,誰是贏家? 美國油氣事業深度研究專題

五月 06, 2016 3 Comments by

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撰文/研究分析

嘉鼎資本管理顧問公司(Magnific Capital Group)

 

大約從3、4年前崛起的美國頁岩油開採技術,不但讓美國的油氣事業受到全世界注目,成功拿下全球能源業的話語權,更讓中東產油國受挫,影響力消退,連帶引發中東油國間的矛盾。
 

退潮時,就知道誰在裸泳

石油大戰隨之而來,惹惱中東國家降價搶市占。油價自百元大關一路滑落至每桶26.1美元的低價,全球油氣生態皆受衝擊。隨著石油價格下滑,許多人開始懷疑到,能源產業……精準來說油氣產業,可能並非是一個適合投資的產業,在許多人眼中,看到的是石油的跌價風險。投資大師巴菲特曾說,「退潮時,就知道誰在裸泳。」油價大幅回落,正好讓投資者檢視美國日益崛起的油氣生態,面對衝擊,誰受衝擊最大,誰又最有抵抗的能力。

 

石油價格走勢

 

事實上美國油氣事年產值高達3.25兆美元,相當46個台灣半導體事業之總和,其中80%的營收由油氣與燃料 (共計322家)所貢獻;油氣與燃料包含了油氣整合、精煉與行銷、儲存與運輸為大宗。

油氣事業

 

整體市場剩下的20%營收,由能源設備與服務 (88家)佔據,設備與服務、油氣鑽鑿為大宗。
 

勿用產業分析看待油氣事業

我們在此必須強調,在當前跨領域競合盛行情況下,所謂的「產業」明確界線並不存在。投資者進行事業分析時,絕不能採取所謂「由上而下」的方法,一概而論對整體產業下一個全然看好或全然看壞的觀點。因為即使在同一產業,依其所處不同的價值鏈位置、上中下游,事業面貌就會大有不同。

 

且讓我們試著找出以下問題的答案:

  • 油價低迷,油氣相關事業是「全部受傷」嗎?
  • 其中,那些型態的事業會受到「重傷」?
  • 那些事業在動盪中保持「強健」?

 

要合理的分析整個油氣事業的利潤,最理想的方式是以生態鏈的方式,掌握不同事業類型的殊異特質。
 

誰是贏家?

根據嘉鼎資本研究團隊的資料,下圖顯示「生產端」的事業有探勘與生產、鑽鑿,而「銷售端」的事業則有精煉行銷、儲存與運輸。油氣整合、設備與服務,則是橫跨上下游,他們與整個生態鏈的整體息息相關,同時也承擔絕大多數的整體風險。

 

油氣生態鏈

 

那麼,那些類型的事業,可以獲取最多的「利潤」?

 

經過嘉鼎資本的事業研究團隊的分析研究,整理出各類型油氣事業所獲取的利潤。至此,各類型事業的營運實況,完整展現在眼前:

 

利潤差距

 

以此觀之,油氣產業其實絕大多數的利潤,是被油氣精煉行銷、儲存運輸這類型的事業給獲取

 

油氣探勘與生產事業的獲利能力則令人怵目驚心,驟減為負值。而該類型的事業又屬其中最為苦勞者。
 

油氣鑽鑿事業,苦勞又被嫌

看過電影世界末日的朋友應該都知道,作油氣鑽鑿,真是辛苦至極,片中男主角布魯斯威利,是一名長年在海上鑽油平台工作的工作人員,工作起來不但是滿身大汗、而且全身沾滿黑色的油汙,是標準的苦勞工作!

 

這類型的事業,也包括前幾年相當熱門的頁岩油探勘、鑽鑿。在以往高油價時代,他們探勘、生產的油品,還能賣到好價錢,收入尚能支應營運成本;但當油價低落,他們完全沒有辦法轉嫁成本,滿腹苦水只能自己吞,工作還是一樣操勞,但完全是做賠錢生意,可以說是吃力不討好!!

 

對於此時的探勘鑽鑿事業,我們不妨稱之為「做到流汗組」吧(台語有云,做到流汗,下一句接什麼,您知道的)。

 

以油氣探勘與生產事業的投入資本來看(如下圖),「做到流汗組」飽受低油價之苦,投入資本自2015年第一季開始就逐步下滑,截至此時(製表日期為2016年4月),已經流失34%。

 

探勘與鑽鑿 - 資本大量流失

 

與此同時,油氣探勘與生產事業的市場價值也同步下降,修正幅度高達56%。

 

探勘與鑽鑿 - 市場價值降

 

贏家現身,獲取價值的強者!

相反的,油氣精煉行銷與儲存,則是占盡便宜。從事業模式來看,當油價高漲時,他們向上游油氣生產商採購的成本固然提高,但是成本可以轉嫁給客戶,看看中油、台塑,他們從來不可能賠錢賣油吧。所以當整個產業陷入低油價困境,他們受到的衝擊,遠比其他油氣事業小得多。且讓我們稱之為「笑傲江湖組」

 

下圖可以看到,「笑傲江湖組」的事業投入資本,多年來一直維持穩定增長。

 

精煉行銷與儲存 - 資本增長

 

即使遭逢低油價挑戰,「笑傲江湖組」事業的市場價值仍持續攀高。

 

精煉行銷與儲存 - 市場價值續增高

 

「做到流汗組」Vs.「笑傲江湖組」

接下來,我們以兩張圖,就能理解「做到流汗組」和「笑傲江湖組」在事業表現上的差距。

 

首先在營收方面,兩者在近幾年的差距逐漸拉大,「笑傲江湖組」(藍色)在市場擴張成長能耐,顯然比「做到流汗組」(紅色)來得更為強勁。

 

營收大車拼

即使是受到低油價的衝擊,「笑傲江湖組」仍舊擁有穩健的盈餘能力,相對之下,「做到流汗組」的盈餘能力受到低油價環境的嚴重破壞,呈現負值。

 

利潤大車拼

 

我們可以把低油價的出現,當作是一種「壓力測試」,可以看出那些事業有抵抗衝擊的能力、而誰沒有。結果顯示,在油氣生態圈中的精練、行銷、儲存、運輸的抗壓力,遠高於油氣探勘與生產事業。
 

有個男人,默默出手了……

當我們長期對油氣事業進行深度了解,分析個別事業的產出能力、生產力時,意外發現有一位「狙擊手」,不斷地瞄準油氣事業裡的「笑傲江湖組」,精準出手,他趁著油價在很長一段時間走低時,大量挹注資本到這類事業,獲取其事業產出能力。

 

究竟是何方神聖?

 

就是華倫˙巴菲特,波克夏投資控股公司的掌門人。巴菲特在2013年底即開始與上市公司 PHILLIPS 66進行協議,之後開始實際投資該公司,經過了半年多的低調行動,終於在2014年首度揭露其持股。自油價下挫越劇,巴菲特的出手也益加頻繁,總計這幾年之間,巴菲特多次增資Phillips 66,累計投資58億美元(相當於新台幣1848億元)。

 

PHILLIPS 66有何能耐,讓巴菲特甘願投入大筆資本?首先當然就是該公司管理階層非常優秀;再者,PHILLIPS 66就是屬於油氣產業的「笑傲江湖組」,其營運業務涵蓋精煉行銷、儲存及運輸。巴菲特向來喜愛投資產出能力穩定成長的事業, PHILLIPS 66在油氣生態圈立足於有利位置,可於低油價時享受低成本的好處,而在油價高漲時,再將其高成本轉嫁給顧客。

 

這間公司也出手了……

除了投資大師巴菲特之外,在實業領域,也有公司看準美國油氣生態提供的優勢,大舉進駐投資。例如台塑集團很早就進駐美國油氣生態鏈,除了德州以外,更在2016年路易斯安納州提出高達94億美元(相當於新台幣3044億元)的投資案,興建精煉廠,充分運用美國低生產成本之優勢,預計投產後台塑集團在美國乙烯的總產能將高達526萬噸,大幅超越麥寮六輕的293.5萬噸產量。

 

當然,油價的壓低,也不是各行各業都受惠。以航運事業來說,很多人可能會將油價的重挫,視為航運業的「利多」,其實正好相反!航運業的股價,幾乎都隨著油價的重挫而同向跳水!

 

何以如此?除了航運業本身基本面的低迷因素之外,另一個重要原因是大多數航運公司都會對燃料成本做避險動作,防止油價走高,侵蝕營運獲利,卻沒料到油價走貶,反而讓避險動作出現虧損,油價走跌對航運業來說其實沒有太大好處。

 

再將焦點拉回美國油氣事業。從這裡我們可以看到,無論是華倫巴菲特的波克夏投資集團、或是台塑集團,作為投資者,相中美國油氣事業生態圈是相當合理的。因為從成本、從產出能力來看,此一階段進行相關事業版圖佈局,能有效掌握未來有利契機。

 

投資者的兩種行動策略

巨擘級的投資者,資本規模龐大,一舉一動都受到市場關注,投資決策相對不靈活(您看,巴菲特即使要從公開市場投資PHILLIPS 66,還得事先與管理階層進行協議),而對一般投資者來說,要掌握油氣事業的未來成長契機,就方便很多。

 

有兩種行動方向:

 

1.穩健投資者的行動指南:

「笑傲江湖組」是絕佳的選擇,低油價衝擊更使該類型的事業(包括精煉、行銷、儲存、運輸)的營運優勢徹底浮現,包括巴菲特波克夏投資控股公司、台塑集團,出手投資的都是這類型的事業。這類事業的好處是,無論油價高低,他們受到的衝擊都很小,營運效能好,產出能力相對穩定。

2.積極投資者的行動指南:

我們在前文中稱油氣探勘與生產這類事業為「做到流汗組」,他們在營運上受油價起伏較大,市場也非常在意這一點。因此在低油價時代,這類型事業的市場價格都已經受到修正,在投資的潛能上,能以低價取得其股權,是有利點;若當未來油價回穩時,營運起色,整體產出能力的成長會更為可觀。

 

投資大師巴菲特說:「我們把自己看成是事業的分析師——而不是市場分析師,也不是總體經濟分析師,甚至不是證券分析師」,石油大戰的開打,意外讓油氣生態鏈的參與者實力曝了光,讓我們得以一窺其真貌。

 

嘉鼎資本團隊在本文的分析觀點即是奠基於此:我們不需要根據於「油價未來會不會漲」而做出判斷,而是根據上述分析提到的事業營運本質,來判斷哪些事業抗壓力強、那些事業則是在起風時會跟著飛上天。這種有別於產業分析、股票分析的方式,是做出明智投資決策的最佳根據。

 

想掌握油氣事業值得投入的事業名單嗎?

 

嘉鼎資本事業研究團隊經過長期追蹤,清晰掌握這些具備成長潛力的事業特質。這些事業珍貴的產出能力,將成為您財富成長的絕佳助力。

 

石油大戰,誰是贏家?巴菲特、台塑公司都已經出手,您還等什麼?填寫以下資料,就能獲得嘉鼎資本團隊的事業研究觀點,掌握贏家入場券!

 

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3 Responses to “石油大戰,誰是贏家? 美國油氣事業深度研究專題”

  1. LIN BING HENG says:

    頁岩油產業 需要整併奇異模式時 請通知我啦 或是倒閉時期 政策面合議整併 通知我啦 謝謝啦

  2. Kevin says:

    Good

  3. 不藏私名單 - 秋季投資事業大機會第一波! - BI 好事双網 says:

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