想擁有資本事業,你需要的是…

一月 25, 2013 No Comments by

評價是個大哉問!
不少人問過我:「到底有哪些企業評價法可以了解企業?」這可是個大哉問! 研究方法不勝枚舉,但在一頭栽進去之前,我通常會先反問個問題:「你為何想知道這些研究法?」

我遇過有朋友將所有的評價方法整合成一套程式,並且定時把新理論加上去更新,用此計算企業的目標價進行買進賣出,樂此不疲。能如此執行真令人十分佩服,我尊敬他付出的心力。但也忍不住開始思考,研究的出發點到底是什麼? 我要執著於工具還是工具要完成的目標? 而這是我在研究時,常常必須提醒自己的問題。

就跟寫報告前必須先弄清楚研究目標,才能設計研究方法一樣–如果研究目的是目標價,那麼就必須整理企業過去的財務狀況,將三大報表的內容挑出數據做各式比較分析,並計算、預測股價成長動能有多少;而我在之前的文章提過質化與量化研究,則是在做資本管理時,必須兼顧的天平兩端。那為何方法會不同? 因為用的方法,取決於你想找到哪種答案。資本管理想要掌握的核心,是企業未來可以創造多少經濟成果的能力,而不是他現在資產加上營收值多少錢、或明年能變多少錢。「能力」要用數字跟文字一起解釋才完整。所以如果想知道的是能力,就必須在研究時,隨時緊扣這個主題。

舉例來說,企業每年創造出的營收成長,是用數字表示沒錯,但如果要探討營收成長狀態對未來的意義,可能就必須區分他有多少是有機成長、多少是併購而來、企業整合的狀況如何;銷售若縮減,也有可能為出售事業部所致,而支撐這些作法背後的策略是什麼? 企業因為什麼定位做這種決策? 這些問題數字不能告訴你,光看一年的成績也不會告訴你,而是必須追蹤企業的營運邏輯,才有辦法了解企業現在與未來可能的成長軌跡。策略不像類固醇,可以馬上讓運動員變成金牌選手,執行需要時間這個要素,因此必須關注在策略發酵的過程中,所有要素是怎麼被調配的。如果只把焦點擺在數字(更遑論解讀錯的數字資訊),或認為除了數字外的資料都不具意義,可能就無法專注研究力道,把必須發掘的重點,也就是產出數字的源頭(例如執行力、創新),拋諸腦後,放棄了綜觀全局的能力。

■ 要求的答案不同,方法也不同!

資本管理所要掌握的核心,說起來簡單做起來難,就跟企業講求營運效率一樣,以越少成本換取越多產出,也就是能以最少投入換取最多的經濟價值,越好。因此在這方面表現良好的企業,通常具有可持續創造現金流的經濟特質、具彈性的經營眼界跟營運模式、並系統化地去評價擴張的有效性,這些企業有些共通性,可以當作開啟研究的參考:

1.將計畫與經營表現的審核圍繞在「創造」上,發展出以提升內在價值為中心的目標,和稽核方法:有勇氣放棄提高短期營收的作為,把賺來的資金投入研發或發展新機會上。麥肯錫管理顧問公司在2009年4月所作的一項主題為「經濟衰退中的研發」調查顯示,儘管經濟形勢仍然非常不確定,但值得注意的是,研發的重要性似乎有增無減。有45%的受訪者認為,研發是他們公司在2009年的策略上最重要大事之一,這一比例和2008年相同。從創新中獲益最多的企業,與一般的節制成本做法相較,通常都反其道而行。調查中發現這些企業都持續增加研發預算、擴大研發活動以及轉向更長期、更具創新性的項目。因為在他們的假設中,經濟衰退等於研發升級的機會,調查結果顯示,企業通常都會利用危機來拓展他們的競爭優勢。

2.重新架構利潤分配系統,使其系統能導向創造內在價值:

要訂定一個基於每個人能為企業創造多少價值為基準的利潤分配系統,使得利潤(動機)和創造價值(結果)能完全配合。例如訂立符合績效制度的激勵法–若跟業界平均比較下,成效越佳(以更少單位投入成本創造更多營收),即使整體營收衰退,但若表現較同業為佳,依然可以獲得相對的報酬。

3.在評估一個策略投資決定時,要明確地以「對企業內在價值的影響」作為評估的方法:必須改變對擴張計畫(收購企業)的看待方式,以所產出的效益為立足點來評估每一份花出去的錢,並將收購的規模,控制在自己可以掌握錯誤發生機率的程度。通常企業在挑選合併標的時,若控制在小於自己規模的20%,且維持長期的水準(每年約2~3次左右),成功率通常高於那些挑選較大規模的偶發性合併案。(參考尼汀.諾瑞亞(Nitin Nohria)等人所著的What really Works中的「長青計畫」 (Evergreen Project),研究範圍為160家企業,十年以上超過200件的管理實務)

4.建立和社會大眾的清楚溝通,並且系統化的呈現營運計畫所帶來的價值上的影響(包含企業社會責任):如果不希望外界對企業有錯誤的解讀,就必需負起責任導正大眾的想法,.給予正確的資訊來評估企業表現,並可以藉此得知整個業界的情況和對手的情況。例如有些企業會言明以後不再提供下季盈餘的預測,以避免大眾的眼光都只專注在短期的成效。

■ 必須花費的工夫不能省

有人會覺得,我只是想找會賺錢的股票,幹麻那麼麻煩? 確實,如果在意的是這個股票能不能讓你荷包飽飽、帳戶數字增加,確實是不需考慮那麼多;但如果你想擁有的是具持續經濟力的穩當事業,以持有股權,讓這些企業的聰明頭腦為你工作,那質量兼顧的分析就有其必要性。試想,你是想把手上的餘裕拿去資助敗家子,還是富有想法且腳踏實地的企業家? 你真正在意的是擁有錢財的多寡,還是創造未來財富的經濟能力? 除此之外,資本管理需要的是不隨市場起舞的自制力,如果沒有對企業營運的了解做支撐,那就像把拱門的基石拿掉,會因無法承受自身的重量而崩塌。信念崩塌的了,就有很大的機率被市場牽著鼻子走,賣出優秀的或買入名不符實的企業,讓自己本能產生價值的資本,變成熱錢,那就十分可惜了。

 
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