巴菲特今年出師不利,CNNMoney落井下石?

十月 23, 2015 No Comments by

巴菲特今年出師不利,連CNNMoney也來補上一腳?

 

CNNMoney發表評論,指波克夏投資事業的董事長,華倫•巴菲特,他數個主要投資的事業在今年運氣都不太好,如果要把這題材寫成童話,書名可能會是「那一年,華倫很慘很糟又非常衰」。

 

極盡嘲諷之能事。但事實真的是這樣嗎?

 

那為什麼巴菲特還說,樂見其持股的IBM股價下跌,難不成他……還想更衰?

 

仔細攤開波克夏公開的紀錄,主要持股例如富國銀行(WELLS FARGO),今年以來股價滑落3%,可口可樂(Coca-Cola)只漲0.2%漲0.2%,而巴菲特持續購入的IBM,股價表現卻是連連跌,其營收不但連續衰退14季度,股價自巴菲特買入以來,已經跌了約30%。

 

眾人都看壞,巴菲特卻老神在在。原因在於他用的觀察指標不同。

 

巴菲特曾說,他做投資、買股票,跟大家去超市買東西是差不多的。當你每天要買的東西如衛生紙,價格便宜了,你只會當這是大特價、慶祝行情,哪會懊惱?

 

觀察指標不同,看世界的眼光就會不一樣。

 

這就是一般散戶的盲點。散戶主要都是看「投入」,也就是說,如果以現在的市價投入,是比之前大打折扣沒錯。但這種看法,並未將「產出」的事業盈餘增長部份考慮進去。

 

這部分就是生產力,這才是巴菲特真正要的。

 

他看的是投資採購的C/P值,採購成本越低越好,事業表現越高越好,整體C/P值就能提高。

 

舉例來說,幾年前巴菲特投入IBM的平均成本大約200元,目前股價140元,相當於打了七折(一般散戶可能考慮停損了、若是融資買進恐怕更堪慮了)。但對於持續買進的巴菲特來說,此時對IBM股權的採購成本降低了30%,是大特價行情。

 

那麼,IBM的生產力怎麼看呢?巴菲特用「透視盈餘」(look-through earnings)的概念來看,這邊我們可以從IBM的 NOPLAT (Net Operating Profits Less Adjusted Taxes,扣除調整税後的淨營業利潤,可真實看出事業的獲利能力)

 

IBM近年透視盈餘變化(2012-2014)

 

IBM的透視盈餘維持穩定,而且2013年、2014年的盈餘能力都比巴菲特投入當年還要更好。而IBM賺錢,巴菲特也能從股利部分拿回屬於股東應得的一部分。

 

以2014年來說,當年度IBM的透視盈餘為每股16.391美元,巴菲特還可從中領收現金股利4.25美元回來,其他沒有發還給股東的部分,則作為保留盈餘再投入事業發展(但仍屬於股東所有)。

 

這樣看下來,回報率相當令人滿意。若以巴菲特2012年投入的成本192元來看(但巴菲特近年持續趁加碼布局,實際成本絕對比192元更低) 則巴菲特享有的透視盈餘回報率為8.5%

 

總結來說,這幾年IBM的透視盈餘即使下降、對比股價下滑的幅度30%,巴菲特仍有足夠理由,在此時不斷逢低採購、增加持股、降低持有成本、享有更高的回報率。因為巴菲特持續採購,要的就是讓此一C/P值可以持續提升。

 

難怪巴菲特說,樂見IBM股價下跌!

 

而另有一派散戶,有點誤解了巴菲特的做法,以為非得危機才入市,換言之,沒危機不入市。為了追求投入的最低點,遲遲不投入,也就等於放棄等待期間內的所有產出,這如同練功練到走火入魔,就算危機時也沒入市,放任現今遲遲沒有產能的損失,往往就是投資失利、無力的主要原因了。

 

 

圖片來源

 
 
 
 
 

 
 
 
Warren Buffett 華倫.巴菲特, 其他, 大師選讀

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