【嘉鼎資本 X 班傑明‧葛拉漢】相信自己!投資決策前務必掌握資訊及相信判斷

八月 27, 2015 No Comments by

〈不了解這件事 別說你會投資!〉〈你是否常選到不可靠的合夥夥伴?〉〈絕不盲目樂觀 投資重點在於把握安全程度〉前三篇文章已經分別提到:(1) 了解自己的限制及應像經營事業般了解投資事業。(2) 面對投資建議你該保持何種立場。(3) 注重生產力及投資的安全程度。最後一篇我們將談到面對投資,你該如何做決定。

 

 

Feature Photo Credit: citirecruitment @Flickr CC BY 4.0 (All the words were made by Magnific Capital Group)

嘉鼎資本:從葛拉漢《智慧型股票投資人》最終章第四個事業原則(下圖)提到──對本身的知識及經驗,應抱持勇氣。若是由事實中歸納結論,且了解自己判斷合宜的話,就應該採取行動,即使其他人都抱持懷疑、或反對的意見。

葛拉漢事業原則4

而在事業經營中,經理人也必然會遇到不同部門及人才意見相左的情形,可否請杜拉克談談該如何管理這種情形?

杜拉克:由管理演進(包括成功與失敗)的經驗告訴我們,儘管管理有很多不同的面貌,其實它只有少數幾個基本原則:

杜拉克關於管理的原則

 

你一定也見過的「市場先生」
嘉鼎資本:談到事業長久經營,則不可不來請教巴菲特,波克夏經營到2014年已經邁入50個年頭,其中也作過許多投資的決策,也看過許多次美國股市大起大落,到底是怎麼面對市場波動的?

巴菲特:很久以前,我的良師益友──葛拉漢,就描述過一種面對市場波動的正確心態,相信這對大家在成功投資上,會有如虎添翼的效果。他的建議是把市場的報價,想像成由一位非常殷勤、名叫「市場先生」的私人事業夥伴所提供,這位仁兄每天都會出現在你面前,向你開出一個價格,想要買下你手中的股份,或是將自己的股份出售給你。

即使你們共同擁有事業的經濟特質是穩定的,但由市場先生的報價來看,卻完全是另外一回事。因為很不幸地,他患了情緒控制上的不治之症:在感到樂觀之時,他眼中只看到事業發展的利多因素,所以開出極高的買賣價格,擔心你會把握機會、搶走原本屬於他的暴利;然而一旦他情緒低落,對於自己的事業、甚至是全世界,都覺得問題重重,這種情境下,他所開出的價格就極低,因為深怕你會將手中的股份,像燙手山芋一樣全都丟給他。

不過,市場先生有個可愛的特質:他不在乎自己被冷落。就算今天開出的價格完全不被理會,明天他還是會再出現,提供一個全新的報價。在這種是否成交、完全由你來決定的狀況下,市場先生的行為愈瘋狂、或消沉,其實對你就愈有利。

但就像參加宴會的灰姑娘一樣,你必須特別留意午夜鐘聲的警告,否則一切都將原形畢露:市場先生可以為你服務,但卻無法指導你;對你有益的是他的財力,而不是智慧。在他顯得特別愚蠢的日子,要不就別理他,或是趁機圖利一下自己;然而若不小心被他牽著鼻子走,那就會變成一場災難。說實在的,若不確定自己在事業價值上的衡量能力,能夠超越市場先生的話,那就猶如參加一場毫無勝算的比賽。套用打橋牌者的說法:「若玩了卅分鐘,你還不知誰是冤大頭的話,那你可能就是那個冤大頭。」

葛拉漢市場先生的比喻,在目前的投資世界裡,似乎顯得不合時宜。因為大多數專業、及學術人士,強調的是效率市場、動態避險、及貝他值。這樣的偏好是不難理解的,因為對投資建議的販售者而言,以神秘性來包裝的技術,自然是較有賣點。畢竟,一個醫生若只建議病人吃兩顆阿司匹靈,怎麼可能名利雙收哩?

但市場的秘而不宣,對於想得到投資建議的消費者來說,卻不見得是有價值的。在我看來,投資的成功並非來自於複雜的公式、電腦程式、或股市價格的波動信號。成功的投資者必須同時具備了良好的事業判斷力、及不受市場情緒感染自己思想及行為的克制力。在努力讓自己與市場絕緣上,心中堅守葛拉漢市場先生的概念,對我來說獲益良多。

遵循葛拉漢的教誨,曼格和我是用營運的成果,來衡量有價證券投資上的成功與否,而非其每天、乃至每年的股價變化。市場有時會對事業的成功視而不見,但終究會有認可的那一天。如同葛拉漢說的:「市場短期而言,只是計票機,但在長期則是秤重器。」只要公司內在價值的成長率令人滿意,事業成功被認可的快慢,就不是那麼重要。事實上,延遲反而有其好處:這讓我們有更多機會,能夠以低廉的價格買進。

葛拉漢:幸運的是,對典型的投資者而言,其本身是否具備前述特質,並不是成功的必備條件,但前提是必須要根據本身的能力,限制自己的野心,不能踰越標準、及防禦性投資的道路之外。想要獲得令人滿意的投資成果,應該是比大多數人想像的容易許多;但若是想追求優異的成果,則比表面看來還要難上千萬倍。

嘉鼎資本:如同過去巴菲特在1992年及2007年談論事業選擇條件,我們投資關注也著重在這四個重點,其中包括:

  1. 事業特質能讓人理解
  2. 長期經濟展望良好
  3. 有才能且值得信任的經理人
  4. 價格合理

由於一般金融機構及一般人忽略跟「事業」緊密相關的前三個重點,這也賦予投資事業參與者更好的機會。也由於聚焦生產力,使得安全程度增加,也帶來了槓桿效果(在投入成本不變下,透過微調管理,可讓生產力不斷放大),因而持續降低建立投資事業的風險。

延伸閱讀:絕不盲目樂觀 投資重點在於把握安全程度

【註】文中淺灰底色內容分別取自以下來源,詳細內容歡迎參考原著或中譯本:

  1. 彼得.杜拉克《經理人的專業與挑戰》管理與這個世界的課題 “Management and the World’s Work.” HBR September,1998.
  2. 班傑明.葛拉漢《智慧型股票投資人》核心的投資概念:「安全保障」 “The Intelligent Investor: The Definitive Book on Value Investing.”
  3. 華倫.巴菲特的波克夏1987年股東信 Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders

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大師選讀, 葛拉漢 X 巴菲特 X 杜拉克

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