【嘉鼎資本 X 班傑明‧葛拉漢】你是否常選到不可靠的合夥夥伴?

八月 17, 2015 No Comments by

上篇不了解這件事 別說你會投資!談了:(1) 葛拉漢「投資事業化的重要性」和「對事業的掌握度」、(2) 杜拉克「個人的長處和價值」、(3) 巴菲特「評估事業股權及堅持安全程度」,以及(4) 嘉鼎資本投資事業「微調管理」的靈活性。簡而言之,也就是投資前,你是否能夠像經營事業般,了解你的長處以及你投資的事業。

 

Feature Photo Credit: Financial Times @Flickr CC BY 4.0 (All the words were made by Magnific Capital Group)

嘉鼎資本:但並不是人人都可以或者想要自行投資,所以這次對談最後的重點會在於──當你聽取投資意見時,你該保持什麼立場?當委託給其他顧問時又該注意什麼事情?

葛拉漢事業原則2

首先,先就葛拉漢第二個事業原則(上圖)來作延伸,我們在尋找投資事業機會的時候,經理人的才能及誠信也會是其中一個考量點。杜拉克曾經說過事業經理人的首要職責是──運用現有的或取用能取得的資源,盡可能地獲取經濟成果。是否能先請杜拉克說明經理人到底在做什麼以及如何提升績效?有助於後續讀者可以評估經理人的成果。

杜拉克:儘管大家把這麼多的注意力放在這上面(如:教導現代經理人如何運作「今天」的事業,追求今天及明天的經濟績效),據我所知,很少經理人真的作出讓自己自豪的工作績效。經理人真正需要的是一些簡單的觀念,有助於經理人藉由回答下列問題,而有效地執行其既定工作:

經理人的工作原則

開口批評很容易,誰都可以挑出毛病。即使有一本書可以告訴你──如何才能把公司管理的更好,每一家每公司仍然需要擬定出最適合自己業務運作的方法。下面我僅列出綱要式方法提供大家參考:

經理人提升管理績效

嘉鼎資本:透過杜拉克由管理角度的說明,可以讓我們對選擇投資事業時,能夠比較明確比較各經理人質化的表現。另一方面,也想請教巴菲特,作為一個控股公司的管理者,你又怎麼在經營其他事業時取得平衡?

巴菲特:波克夏主要參與的是資本配置,以及主要事業經理人的支持和激勵方面。大多數的經理人,對於可以獨當一面地經營事業,都感到無比的快樂,而這也是波克夏已經習以為常的作法。這讓他們在營運決策方面,有絕對的主控權,然後將多餘的資金,交由總部來運用。若非如此,這些經理人將會因五花八門的資金運用方式,而無法專心在本業的經營上。而且,相對於這些經理人本身所處的產業,我們也能掌握更多、而範圍更廣的投資機會。

波克夏大多數的經理人,在個人方面已經十分富裕,所以我們的責任,在於營造出較高爾夫、或釣魚等活動,更具有吸引力的工作環境,而這只能讓我們必須以公平、以及設身處地為他們著想的態度,來對待他們。

嘉鼎資本:謝謝巴菲特的說明。接下來想請問葛拉漢的是,假設今天事業經理人都是非常棒,但我對於要投資哪些事業尚有疑慮,我到底可以聽誰的意見?

葛拉漢:投資建議可以取自於各種來源。它們包括:

  1. 親戚或朋友,為對證券有更深入認識的人
  2. 本地的(商業)銀行家
  3. 經紀商或證券承銷商
  4. 金融資訊公司
  5. 投資顧問

葛拉漢事業原則2-1

如果投資人處理資金時,主要是依賴別人的意見,則它必須將自己與其顧問嚴格限制在標準、保守,甚至是缺乏想像力的投資形式;要不然它必須與其顧問保持非常密切和有利的關係,才容許將資金投入其他投資管道。然而,投資人與投資顧問之間若存在著一般業務或專業的關係,投資人則可以接受比較非傳統的建議,但仍只限於它擁有充分了解和經驗,而足以獨立判斷別人所提供的建議者。於是,他便從防禦型或非進取型投資人的領域,提升到積極型或進取型的投資人。

投資者若準備付費請人管理其資金,則應該選擇組織完善而且信譽卓著的投資顧問公司。或者,他可以利用大型信託的投資部門,或者付費取得紐約證券交易所主要經紀商所提供的服務。所預期的投資績效不會太傑出,但是應該可以滿足一般保守而且資訊充分投資者的需求。

大多數證券購買者無需為所獲得的建議支付特定費用。因此,在多數情況下,他們沒有權利,也不應該預期獲得平均水準以上的績效。任何人若承諾可觀的收益或利潤,他們都應該謹慎地加以評估,不論這些建議來自經紀人或證券推銷員。這項警告不僅適用於選擇證券,也適用於市場上難以捉摸(而且虛幻)的交易技巧。

嘉鼎資本:如同葛拉漢所提到的:『「除非以下兩個條件成立:(1)在適當的關注及理解下,可充份掌控經理人的表現,及(2)有無比強烈的理由,充份信任該經理人的品德及能力。否則千萬別讓任何人,來為自己來經營事業。」對投資者而言,這個法則應該視為必要條件,以決定投資上的合作夥伴。』

成立個人投資事業的好處是,能透過事業化報表(不同於券商或基金僅提供淨值等結果),了解選擇的事業組合(創造價值)及微調管理(價值捕捉)的過程。透過成果共享的方式,有達成目標使命才能分享成果。持續追求高生產力投資事業的同時,也因為管理的正向成長,使得雙方朝向共同願景前進!

【註】文中黑色字體內容分別取自以下來源,詳細內容請參考原著或中譯本:

  1. 彼得.杜拉克《經理人的專業與挑戰》企業績效管理 ”Managing for Business Effectiveness,” HBR May 1963.
  2. 班傑明.葛拉漢《智慧型股票投資人》投資人與投資顧問 “The Intelligent Investor: The Definitive Book on Value Investing.”
  3. 華倫.巴菲特的波克夏事業原則 “Owner’s Manual”

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大師選讀, 葛拉漢 X 巴菲特 X 杜拉克

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