【時事討論 – 蘋果回購庫藏股】蘋果股東有點樂 庫克這個時候我們一起關心產品好嗎

七月 03, 2015 No Comments by

近幾年大家是不是也對蘋果(Apple Inc.)的資本配置策略感到有些霧煞煞?2012年起開始分發股利,2013年開始啟動股票回購計畫,2014年股票分割,2015年被納為道瓊指數成分股,2013至2015年併購超過28家公司等,這些資本配置是否明智? 這時候就不免求助巴菲特來解答,這樣到底對股東公不公平。

 

 

根據《Fortune財富雜誌》2013年報導,巴菲特曾經跟賈伯斯講過,如果覺得股價被低估,手邊的錢多過營運所需,不妨買回自家股票。但最棒的事情是把事業經營好,自然會反映在股票上。

 

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蘋果歷年大事記

 

蘋果股價在2012年9月曾經到達高點,後來卻一路狂跌,董事會授權2013年初開始進行股票回購,回購金額由初始100億,一路加碼到600億,2014年擴大至900億,今年甚至加碼至1400億,蘋果預計在2017年3月前的資本歸還計劃(含股利發放)金額將會達到2000億。蘋果近幾年營收至少都有一千多億,2013年股價被低估,加上當時市場利率低且正實施QE3,進場買回自家股票似乎頗合理。重點是2014年營收及每股盈餘都創新高,股價一路飆漲,2015年已經到了歷史高點,這時是否還適合持續擴大回購?

 

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蘋果運用低利率發行公司債、回購庫藏股,但回購成本卻節節上升

 

巴菲特曾在2012年股東信提到,一家獲利不錯的公司,在盈餘配置上有許多選擇,彼此間並不衝突,分別是加強護城河、業外收購、買回庫藏股、現金股利:

 

加強護城河及業外收購

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近年蘋果收購事業一覽表

 縱觀蘋果過去歷史,由個人電腦Mac起家,後在行動時代來臨時,更於手機iPhone及平板市場iPad大有斬獲,2015年則推出穿戴式裝置Apple Watch及串流音樂服務,雖然Apple Watch銷量頻頻被唱衰,但後續發展仍然可期待。

巴菲特認為事業應該在本業上持續加強護城河,積極尋找能夠提升效率、擴展地域、延伸及改善產品線、凸顯公司競爭優勢的機會。

如果在本業上已經配置加強護城河的資本,多出來的現金,則可用於業外收購,這取決於交易進行後,以每股為單位的角度來看──是否能夠讓股東比之前更富有。

基本上現在除了開發新產品外,如果僅是生產新一代,有時候消費者甚至無法感受太多產品或服務上的差異,就像有人說等到iPhone 20可能就變光劍大小了,偶爾也會有很歪腰的服務,像是當初的蘋果地圖。

不過除了蘋果本身內部研發,他們也透過收購金額小科技公司,強化產品服務,也算是持續增加公司競爭優勢及鞏固護城河,蘋果勢必得不斷面臨在創新的不穩定性及持續得到消費者的青睞中找到平衡。

 

 

 

買回庫藏股及股利發放

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由蘋果官網投資人相關資訊揭露的資本歸還計劃顯示,累計至2015年第二季於公開市場及加速回購計劃購回的股票已達800億,累積分發股利也達297億,最終資本歸還也達1126億。儘管蘋果手上現金滿滿,但庫克並不打算用公司現金回購庫藏股,因為蘋果為了避稅,約有三分之二的資金滯留海外,若匯回國內恐將被課稅。兩相權衡之下,回購庫藏股的資本來源,主要由美國及歐洲、日本市場籌措低成本資金,趁著低利率環境,發行公司債籌錢回購庫藏股,以回饋股東。

儘管算盤打得精,但這些舉措,仍要審慎為之。

因為,巴菲特認為買回庫藏股,最重要的是回購成本。當市場低迷,市場價格與事業內在價值有所差距時,適當的買回庫藏股,這對手上有大筆鈔票的人是一種明智的作法,但若買回價格高於事業內在價值,就等於在毀損價值。而股利政策則是必須保持其明確性、一致性及合理性,以免投資人覺得困惑。至於現在是否市場價值嚴重低估事業內在價值,在投資人即將面臨美國升息及「市場先生」的干擾,才是真正考驗事業內在價值的時候,所以庫克,這個時候,我們一起關心產品,好嗎?

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