巴菲特給Dardashti資本管理公司的回應 (上)

一月 22, 2013 No Comments by

這次要單純的分享一封於2007年飛往奧馬哈親自投書波克夏的文稿,以及巴菲特對此封信函的回覆。

 

訪間談論巴菲特投資心法的報章書籍似乎已過度浮濫,且不再富有媒體價值,此時談論巴菲特或許會落入眾人眼中的攀龍附鳳之嫌;然而這次分享的智慧,不同於常見的股東信、自傳、解讀巴菲特的書籍、或某次投資機會的分析;這次要單純的分享一封於2007年飛往奧馬哈親自投書波克夏的文稿,以及巴菲特對此封信函的回覆。

 

文稿內容大意如下:

“若你現在重回20多歲,管理與配置少於1000萬美金並有超過8000個投資的機會(尚未考慮海外機會),你心智模型的框架會讓你如何選擇呢?

 

1. 像是1957年那樣 – 如同Daehan麵粉磨坊那樣?

2. 像是1987年那樣 – 如同Moodys’那樣? ”

 

探討這篇文稿前,其中的附錄是要先行閱讀過的。那就讓我們先從提問者的背景看起。

 

提問者 Shai Dardashti –身為Dardashti資本管理公司的合夥經理人,其父在12歲(1967)時從伊朗逃離至美國費城,其母則是猶太屠殺的後裔,2戰後遷移至美國賓州。Shai則是一個自學提時代就與同儕不同的小伙子,他喜歡閱讀yahoo財經而非yahoo運動,13歲就讀過The Warrant Buffett Way (Robert G. Hagstrom著,中文翻譯為 勝券在握 ),17歲就投書給巴菲特過,21歲在馬里蘭大學時與巴菲特面對面過。

 

像是1957年那樣 –(此時巴菲特首次踏足資本市場)

在1993年巴菲特在哥倫比亞大學的演講中提到:

“當我從哥倫比亞大學完成學業回到奧馬哈時,到一家有5名員工的經記商工作,這家經紀商訂閱了Moodys’出版的工業、銀行、金融、公用事業手扎,而我則是從頭到尾一頁一頁的閱讀。

 

當時我發現一家在洛徹斯特附近的小公司 – Genesee河谷瓦斯,這家公司總共有22000萬張流通股份,是一家每股可賺進$5美金的公用事業,且最棒的是你可以用每股$5美金買下他。

 

我又發現在肯薩斯州史考特堡Western保險公司,他在Moodys’手扎上的價位約在$12-$20美金,而每股盈餘為$16美金,於是我在史考特堡的報紙上刊登購買該股的廣告。

 

我又發現在新貝德福的一家巴士公司 – 聯合道路鐵路,我記得在當時售價約$45美金,但擁有每股$120的現金且無負債。”

 

2005年在哈佛的演講提到:

“Citicorp在2005年時寄給我一份韓國股市的手扎,5~6個小時後我選出20家價格約在盈餘2-3倍,且擁有強健資產負債表的公司。韓國在1998重建後,企業過度打造自己的資產負債 – 像是Daehan麵粉磨坊那樣,每年能賺取15,000韓寰卻只標售在2倍盈餘左右的價格。此時的策略為分散投資到這些企業之中,避免遇上一些混蛋經營者,於是1億美金的投資就到位了。”

 

像是1987年那樣 –

1987年的年報中提到:(高股東報酬低負債 -> 高ROIC)

“…1987年的七聖徒(七家巴菲特買下的實業)運用1.75億美金的股權資本,在扣除2百萬美金的利息後,賺取稅後盈利1億美金,這是57%的股權報酬率。你很少會看見一家企業有如此這般的報酬,特別是營運內容這樣分散(因為巴菲特將七聖徒當成一家公司看待)卻又運用這樣少的槓桿。”

 

1987年的年報中提到:(高成長)

“在1986年費區海默 – 一家制服、工作服的專門公司 – 約賺取6百萬美金的獲利,這對我們來說有點少,但到了1987年只差了幾百里。(1987年費區海默營收7500萬美金)。”

 

1972年的年報中提到:(高品質)

“…1972年藍籌集點公司整合併入其母公司,而波克夏付出了3倍淨值買下了喜事糖果,巴菲特提到 “如果我只聽班的(巴菲特恩師班傑明葛拉漢),我可能比現在窮的多。”

 

在了解附錄後,巴菲特是如何回應的呢?

 

請容筆者賣個關子,給大家一些時間去思考,換成自己做資源配置時,會怎樣抉擇呢?

 

 

 
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