精選文摘: 當銀行都做一樣的業務,金融風暴就會捲土重來

三月 27, 2014 No Comments by

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這篇譯文雖不夠白話,但內容卻非常有道理。當多數銀行所承辦的業務皆著重於金融衍生性商品時,也大大提高了整體金融環境的風險,即使這些商品原本的功能應該是降低投資人的風險。或許到等某一個程度時,又將引爆另一波金融災難。因此,若有機會面對金融商品的推銷時,該思考此舉所帶來的個體、整體性的風險。

 

內文:
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「二十世紀資本主義狀態的寫照,」這是「勵志演說家」喬丹‧貝爾福特(Jordan Belfort)在回首他欺詐、性和毒品的一生時說的話。

作為Stratton Oakmont經紀公司老闆,他在20世紀90年代初從投資者身上騙了數億美元。我看了馬丁·史柯西斯(Martin Scorsese)的電影《華爾街之狼》(The Wolf of Wall Street),從而激起了閱讀貝爾福特回憶錄(電影據此改編)的興趣。我從中得到了很多教訓。

比如,為貝爾福特及Stratton公司帶來大把不當得利、被稱為「先拉後砸」的騙局,在回憶錄中的描寫比電影中清晰得多。其技倆是找同夥買入一文不名公司的股票,在上漲中賣給真正的投資者,然後全部拋出。

受到傷害並不只是小投資者;令人側目的是富人也如此貪婪和容易上鉤,被貝爾福特喜歡僱用的「年輕愚蠢的」銷售員呼嚨去購買同樣的垃圾。貝爾福特顯然是(過去是,現在也是)超一流贗品賣家,精於自己的交易,直到被毒品毀了犀利的判斷。

在短暫的牢獄之災後,貝爾福特再一次賣起了他的成功秘訣,他坦承對自己的行為感到羞恥。但我懷疑,在內心深處,他對被自己騙的人的蔑視遠大於懊悔。

在近著《二十一世紀的資本主義》(Capitalism in the Twenty-First Century)中,經濟學家托馬斯·皮克提(Thomas Piketty)將Stratton Oakmont描述為「精英統治極端主義」的例子——從舊的不平等(以繼承遺產和低調生活風格為特徵)向新的不平等(以豐厚獎金和炫耀性消費為特徵)的長達一個世紀的轉變。

貝爾福特被描述成墮落的羅賓漢,劫「富」濟自己和親朋。「富」者,老式新教徒富豪也,他們喪失了保護自己的財富的能力,自然會被「人不為己天誅地滅」、精於街頭智慧的後起之秀——主要是猶太人──訛詐。但Stratton Oakmont的貪得無厭絕非華爾街的特例,我問我的一位好友、在SEC工作了20年的監管者,欺詐到了什麼程度,他告訴我:「我發現這是普遍現象。制度讓欺詐變得易如反掌,而人性把騙子和傻子扭在了一起。貪婪是萬惡之源。」

「華爾街之狼」是掠奪者,但所有那些做空自己所賣產品的大名鼎鼎的投資銀行,以及為無能力的借款人提供貸款、然後將這些貸款重新打包當作投資級證券出售的大名鼎鼎的零售銀行亦然。他們都是披著羊皮的狼。

一個正派的銀行系統有兩大功能:看管儲戶的錢,以及為儲蓄者和投資者牽線,從事可以共贏的交易。儲蓄被存在銀行裡,是因為儲戶信任銀行不會竊取存款,並且監護是有價格的。銀行所安排的借款人和貸款人之間的交易是現代經濟的生命線,這一業務具有風險,因此銀行家理應獲得豐厚的報酬。但如果銀行家所賺的錢遠高於他們提供基本服務所含的成本,就構成了英國監管者阿戴爾·特納(Adair Turner)所謂的「社會浪費」,或者過去常說的「高利貸」。

應該引起我們警覺的不是金融系統的集中度和連通性。在英國,越來越大的銀行資產比重集中於五家最大銀行身上。標準經濟理論告訴我們,超額利潤是所有權集中的直接結果。

連通性是指銀行之間的聯繫。這些聯繫可以是地方性的,如在華爾街和倫敦金融城。但透過衍生品的開發,它們之間的聯繫變成了全球性。衍生品原本是為了透過分散風險,強化銀行系統的整體穩定性。但是,它們實際上大大擴大了風險相關性,從而增加了系統的脆弱性。

英格蘭銀行的安德魯·哈爾丹(Andrew Haldane)和動物學家羅伯特·梅(Robert May)的一篇論文指出,衍生品就像是病毒。金融工程師和交易員對他們所承擔的風險的假設是一樣的。當這些假設被證明是錯誤時,整個金融系統都會受到感染。

集中化和連通性是相互強化的。如今,英國銀行資產負債表三分之二的增長反映了銀行間內部而不是銀行和非金融企業之間的債權關係——顯然這是錢生錢的行業。

改革者希望限制銀行家的獎金,在銀行各部門之間建立防火牆,或(更徹底地)限制單一銀行佔銀行總資產的比重。但唯一可持續的解決方案是簡化金融系統。正如哈爾丹和梅所指出的:「金融系統內部的過度同質——所有銀行都做一樣的業務——可以讓每一個個體銀行的風險最小化,但卻讓整個系統崩潰的可能性最大化了。」只要銀行可以從交易中獲利,他們就會繼續擴張衍生品,衍生品的規模將超過非銀行企業的合理對沖需求,留下大量只剩下為投資者和銷售者創造利潤這個唯一功能的冗餘產品。

如今,如何約束衍生品是銀行改革最重要的話題,尋找解決方案的指導思想應該是承認經濟學不是自然科學。正如梅所說:「百年一遇的風暴的機率,不會因為人們認為如此規模的風暴變得更加可能而改變。」

在金融市場中,機率確實取決於人們的想法。他們需要想的越少,就越好。喬丹·貝爾福特在某種程度上是對的:來金融界闖蕩的人不能太聰明。

文章來源/商業周刊
作者:羅伯特·斯基德爾斯基(Robert Skidelsky)是英國上議院議員,華威大學政治經濟學榮譽教授。

 
 

 
 
 
Robert Skidelsky 羅伯特.斯基德爾斯基, 大師選讀

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